「五矿信任研报」4月财物装备月度陈述：关税风暴冲击全球经济秩序，大类财物动摇加重

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一、大类财物回忆

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1、股票月度回忆

3月，国内权益商场冲高回落，Wind全A录得-0.4%的月度收益，大盘宽基指数收益率抢先，小盘宽基指数收益率落后。风格方面，周期、消费板块体现较好，先进制作、科技（TMT）板块体现靠后。恒生指数小幅上涨，本月录得0.78%的正收益。

2、债券月度回忆

3月，在资金松紧、钱银方针预期改变和组织行为等要素影响下，债市阅历显着调整后止跌企稳。月初资金面转松，政府工作报告根本契合商场预期，债市窄幅震动。3月6日，潘功胜行长的表态批改了商场的钱银宽松预期，束缚债市多头心情，叠加权益商场走强、提振消费相关方针出台、1-2月经济数据体现较好等要素影响，长端利率继续上行，10Y、30Y国债收益率别离触及1.89%和2.14%的高点。3月18日今后，跟着央行接连净投进、MLF超量续作并调整投标方法，资金面有所平缓，债市敞开一轮修正行情。全月来看，10Y、30Y国债收益率别离上行10BP至1.81%、上行12BP至2.02%。

3、产品月度回忆

3月大宗产品商场强弱分解，贵金属仍处于领涨位置。世界黄金打破3100大关，收于3120.34美元/盎司，较上月上涨9.21%，国内黄金收于730.80元/克，上涨8.95%。有色板块相同涨幅可观，伦铜收于9690美元/吨，上涨3.51%；沪铜收于79950元/吨，上涨4.05%。原油呈V型回转走势，布伦特原油收于74.71美元/桶，上涨2.23%；上期所原油收于537.50元/桶，跌落0.46%。黑色板块继续走低，上期所螺纹钢收于3159元/吨，跌落5.08%；大商所铁矿石收于773元/吨，跌落3.31%。大豆弱势震动，收于3495元/吨，跌落2.21%。

数据来历：Wind资讯

二、微观经济体现

1、经济体现

1-2月，国内经济数据体现略超商场预期，出产小幅放缓，消费和出资增速上升，方针前置作用闪现。1-2月工业添加值同比增速5.9%，较上月放缓0.3个百分点，服务业出产指数同比增速5.6%，较上月放缓0.9个百分点；社会消费品零售总额增速4%，固定财物出资增速4.1%，较上月别离上升0.3%、1.9%。

出产方面，受假日影响，本年1-2月工作日相较于上一年少2天，工业出产体现略超出预期，其间代表旧经济的高耗能职业出产偏弱，新能源轿车、工业机器人等新经济出产增速坚持高位。1-2月工业产销率体现显着低于季节性，标明供给仍强于需求，估计名义产制品存货被迫补库。

消费方面，社零同比增速接连小幅上升，其间餐饮收入同比涨幅走扩，产品消费体现分解，非耐用品和日用品增速上升，耐用品中轿车和家电消费涨幅收窄，通讯器材类上升显着，以旧换新方针扩围是首要支撑。现在来看，居民工作、收入预期仍未有显着改进，消费内生动能偏弱，对方针依赖度较高，后续重视提振消费专项举动方案方针落地作用。

出资方面，1-2月固定财物出资增速超预期上升，制作业、基建、房地产出资增速别离为9%、9.9%、-9.8%，较上月上升0.7%、2.5%和3.7%。跟着财务前置发力，两新两重方针落地，制作业和基建出资体现偏强，重视出口走弱对制作业出资连累，以及基建出资什物工作量构成状况；地产出售增速小幅回落，出资端高库存压力下房企拿地、新开工志愿不强，束缚了地产出资体现；1-2月民间出资增速0%，较上月放缓2.9个百分点，标明当时出资内生动力依旧偏弱，政府方针驱动特征显着。

出口方面，1-2月出口（美元计价）同比+2.3%，预期+5.1%，前值+10.7%。进口（美元计价）同比-8.4%，预期+1.3%，前值+1.0%。出口体现是正反两方面要素一起成果：一方面是本年1-2月工作日数量比上一年少2日，导致上一年基数偏高；另一方面抢出口支撑仍在。从环比来看，1-2月出口根本契合季节性体现。估计3月基数效应衰退将令出口增速略有抬升，但抢出口要素支撑效应也将开端削弱，叠加美国关税方针，二季度出口面对的不确认性逐步添加，出口增速体现将下台阶。

数据来历：Wind资讯

2、微观方针

近期，美国政府逆世界潮流而动，对包括我国在内的简直一切买卖同伴出台所谓的“对等关税”，我国第一时刻采取了坚决有力的反制办法。

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4月6日，人民日报宣告评论员文章，标题为《集中精力办妥自己的事增强有用应对美关税冲击的决计》，其间说到，当时应客观剖析美滥施关税对我影响，理性看待我国经济发展杰出态势，坚决应对美这一轮遏压的决计。未来依据局势需求，降准、降息等钱银方针东西已留有充沛调整地步，随时可以出台；财务方针已清晰要加大开销强度、加快开销进展，财务赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快执行既定方针，并当令出台一批储藏方针；以实实在在的方针办法坚决稳住本钱商场，安稳商场决计，相关预案方针将接连出台；各级政府将“一行一案”“一企一策”精准帮扶受冲击较大的职业和企业，支撑企业调整经营战略，辅导协助企业在尽或许坚持对美买卖的一起，开辟国内商场和非美商场。一起，咱们将敦促美方纠正错误做法，以相等、尊重、互利的方法，同我国和世界各国商量，妥善解决买卖不合。

美国“对等关税”方针远超商场预期，严峻冲击全球经济买卖次序，并将反噬本身，加重美国经济的“滞胀”危险。我国具有超大规划国内商场和齐备工业系统，具有足够的方针空间和丰厚的方针储藏，有决计、有才能抵挡外部危险应战，支撑经济平稳健康发展。

数据来历：Wind资讯

三、财物装备剖析及展望

1、股票商场

3月，国内权益商场冲高回落，流动性环比走弱，成交量继续萎缩。资金方面，融资余额添加203亿元。经济数据方面，3月制作业收购司理指数（PMI）录得50.5%，环比上升0.3个百分点，产需两头扩张加快，但量价阶段性违背，3月价格指数边沿回落。3月商场成交活跃度继续被束缚，全月无显着走强方向，场内资金买卖预期较为紊乱，或许首要受4月初的美国关税方针影响，危险偏好下降，张望心情稠密。

展望4月商场，资金方面，需重视关税战、地缘政治等外部环境改变以及国内增量资金入市状况。近期全球微观环境动摇加大，不确认性添加，黄金束缚全球信誉钱银，人民币存在必定价值降低压力，假如关税战、买卖战力度继续超预期，A/H的外资买卖盘或有较大起伏流出，或许导致A/H指数短期承压，一起国内增量方针及中长时刻资金入市，有望对冲外部晦气影响。职业方面，主张重视性价比继续抬升的盈余板块（通讯运营商、银行、电力等）；重视关税战倒逼国内影响方针加码的方向（首要为消费、基建）。

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2、债券商场

短期来看，债市将坚持震动偏强走势。一方面，根本面数据好坏参半，经济接连弱复苏态势，但内生动能尚不安定；近期在央行的呵护下，资金面全体坚持平稳，4月资金价格大概率有所回落，根本面和流动性对债市仍有支撑。受特朗普关税方针影响，全球商场动摇加大，不确认性添加，利好避险财物，一起债券商场“财物荒”的局势未得到显着缓解，商场对债券的装备需求仍较强。另一方面，稳添加方针、经济数据、组织行为、央行操作和危险偏好改变或许成为影响债市的要害要素，外汇压力、特朗普关税方针和中美联系也或许会对商场构成扰动，商场动摇有所加大。

战略方面，短期内组合可以坚持中持久期，但需求依据商场状况灵敏应对。以中短期信誉债作为底仓，获取相对确认的票息收益，一起通过中长端的利率债获取本钱利得收益，通过一季度的调整，短期内长端利率债胜率有所上升但赔率仍一般，现在收益率仍处于前史低点邻近，在不确认性添加且商场动摇较大时，应留意操控买卖节奏。利率债仓位需依据商场状况灵敏调整，后续重视3月经济金融数据、方针和资金面改变，在商场产生晦气改变时及时调整组合久期。

数据来历：Wind资讯

3、商场中性/CTA战略/大宗产品

（1）商场中性

风格因子上，大部分因子体现较差，仅动量因子、非线性市值因子、盈余预期因子及生长因子录得正收益，其他因子均为月度负收益。月度基差方面，IC、IM和IF贴水走扩，IH贴水大致走平，到2025年3月31日，IH下季合约贴水率2.55%，IF下季合约贴水率约4.17%，IC下季年化贴水率约11.31%，IM下季年化贴水率约11.88%。

商场中性战略产品3月平均收益约0.99%。3月中旬起商场风格切换，指数在权重股补涨及消费影响方针的带动下打破3400点之后回落。受4月2日美国“对等关税”落地以及年报季行将到来等晦气要素影响，月末开端商场危险偏好承压，小盘生长股跌幅较多，风格利好大盘价值方向。对冲端贴水走扩，IC和IM对冲本钱较贵，对已建仓的中性产品较有利，晦气于新产品开仓。现在商场仍受海外政治经济要素和年报成绩宣布的影响，风格装备上主张坚持均衡，可储藏混合中性产品，等候对冲本钱降至适宜水平。

（2）CTA战略

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3月，CTA因子体现较差，仅时刻序列动量、长时刻时刻序列动量、期限结构因子、流动性因子录得正收益，其他因子均为负收益。从种类上看，以贵金属、有色金属为代表的海外定价种类受通胀预期和地缘危险推进领涨，国内定价的黑色、能化及工业品则因供需矛盾与方针调控承压跌落。

CTA战略产品3月平均收益约1.26%，大宗产品商场接连跌落趋势，种类间分解显着，行情曲折较大。CTA战略全体坚持正收益，但盈余空间依然有限，产品体现较好，股指连累显着。当时产品商场受避险心情与弱实践束缚，出资者危险偏好坚持低位，短期或接连弱势震动格式，但若国内稳添加方针加码或海外流动性预期转向，供需结构有望迎来边沿改进要害。

（3）大宗产品

3月，世界金价出现阶梯式上涨格式，月初受低于预期的非农工作数据影响，美联储降息预期升温，美元指数走弱，推进金价上行，随后鲍威尔在3月19日议息会议中着重"特朗普方针不确认性较高"，不急于降息，金价涨势趋缓；月中美国2月经济数据全面走弱，强化了商场对美联储三季度降息的预期，推进金价快速打破3000美元/盎司要害阻力位；月末特朗普政府于3月26日宣告对一切进口轿车加征25%关税，并对俄罗斯、伊朗施行二级关税正告，全球买卖抵触晋级，影响避险需求激增，叠加中东地缘抵触继续发酵与央行购金规划扩展（我国央行接连五月增持至7370万盎司），金价强势打破3100美元/盎司，创下3127.9美元/盎司的月内新高，世界黄金收于3120.34美元/盎司，单月涨幅达9.21%。相同，受两会方针利好、美国关税方针扰动、美国通胀数据走弱提振降息预期等多重要素影响下，铜价继续上行，伦铜收于9690美元/吨，上涨3.51%；沪铜收于79950元/吨，上涨4.05%。原油商场V型回转，3月上旬OPEC+宣告4月起逐步增产，叠加美俄联系平缓预期，布伦特油价一路走低并创2021年12月来新低，中下旬特朗普政府强化对伊朗制裁，束缚其炼油厂及油轮出口才能，并声称对购买委内瑞拉油气的国家征收关税，OPEC+同步推出补偿性减产方案，商场供给预期由松转紧，油价反弹，月末布伦特原油收于74.71美元/桶，上涨2.23%；上期所原油收于537.50元/桶，跌落0.46%。钢矿价格弱势震动，两会消息面未见超预期利好，终端需求弱复苏，经济数据闪现地产新开工面积下滑起伏扩展，商场决计走弱，钢矿价格运转中枢下移。

展望后市，特朗普关税冲击落地，全球地缘局势、买卖环境不确认性较高，商场避险心情升温，美国经济衰退概率进步，央行购金趋势接连，金价短期有回调压力，但长时刻上涨趋势未改。原油商场供需结构转向紧平衡，OPEC+动态产值调控构成支撑，叠加地缘抵触溢价及需求温文回暖，在低库存布景下，估计短期油价坚持震动偏强走势。全球铜矿供给趋紧，叠加锻炼加工费（TC/RC）继续负值，倒逼锻炼厂堕入全面亏本并触发检修减产，美国关税预期影响买卖商加快向美搬运库存，加重非美区域现货严重，需求端出现结构性分解，电网、基建等传统范畴偏弱，但新能源与高端制作需求稳健支撑全体消费，叠加美联储降息预期对冲美国经济走弱影响，微观利空效应相对有限，估计铜价震动偏强。房地产新开工及出售仍处于调整阶段，用钢需求增量空间有限，钢厂在低赢利环境与双碳束缚下坚持产值低位，叠加铁矿石供给宽松格式接连，估计钢矿价格将接连弱势震动态势。

4、大类财物装备展望

（1）周期状况与财物装备

从添加-通胀来看，当时处于复苏前期阶段，跟着关税方针对出口的压力逐步加大，国内经济对后续方针依赖度依然较高，内生添加动能不强。1-2月经济数据整体平稳，略超商场预期，但复苏力度依然较为温文，跟着美国关税方针影响逐步闪现，完成全年5%左右的添加目标仍需方针发力并加快落地。3月CPI同比降幅收窄至-0.1%，中心CPI同比增速有所上升，PPI跌幅扩展至-2.5%，整体物价依然偏弱。

从钱银-信誉来看，当时进入阶段性的宽钱银、信誉弱企稳的状况，4月降准降息条件已根本老练。钱银方面，3月央行钱银方针例会着重加大钱银方针调控强度，进步钱银方针调控前瞻性、针对性、有用性，依据国内外经济金融局势和金融商场运转状况，择机降准降息。考虑到外部经贸环境改变和国内物价水平，4月降准降息条件已根本老练。信誉方面，2月社融数据总量尚可，结构分解，其间政府融资加快发行，支撑社融添加；企业和居民部分信贷需求依然偏弱。

归纳来看，周期状况整体对应于复苏前期阶段，相应财物体现排序为：债券、股票>产品。假如后续可以出台较大力度的财务影响方针，并观察到实践方针作用闪现，那么周期状况有望逐步向复苏中期过渡，相应财物体现排序为：股票、产品>债券。

数据来历：五矿信任产品及财物装备部

（2）月度片面评分与财物装备展望

数据来历：五矿信任产品及财物装备部

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本文源自：金融界

作者：五矿信任产品及财物装备部

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